שוק המניות האמריקני שובר שיאים חדשים השנה, אך המחיר שמשלמים המשקיעים על כל דולר הכנסה מחברות המדד הגיע לרמות הגבוהות ביותר בהיסטוריה. מדד S&P 500 נסחר השבוע ביחס של 3.23 לערך מכירות – שיא חדש שמעורר דאגה בקרב אנליסטים.

יחסי המחיר-רווח עדיין לא הגיעו לשיאים ההיסטוריים, בעיקר בזכות שולי הרווח הגבוהים של חברות הטכנולוגיה הגדולות, אך גם הם נמצאים כיום ברמות קיצון: המדד נסחר ב-22.5 פעמים הרווחים החזויים ל-12 החודשים הקרובים, לעומת ממוצע של 16.8 מאז שנת 2000.

ריכוז שוק חסר תקדים בחברות טכנולוגיה

הנתון המדאיג ביותר הוא רמת הריכוז במדד: 10 החברות הגדולות במדד S&P 500 מהוות 39.5% מהשווי הכולל – השיעור הגבוה ביותר שנרשם אי פעם, לפי נתוני מורנינגסטאר. תשע מהן מחזיקות שווי שוק העולה על טריליון דולר כל אחת.

"אני לא כל כך מוטרד מהריכוז כשלעצמו," אומר סטיב סוסניק, האסטרטג הראשי ב-Interactive Brokers. "אבל השאלה הגדולה היא מה יקרה אם המצב הזה ישתנה."

המשקיעים כבר חוו טעימה מהצד השלילי באפריל האחרון, כשמניות הטכנולוגיה – ובראשן "שבעת המפוארים" – נפלו בחדות בעקבות תוכניות המכסים של הנשיא טראמפ. ביצועיהן היו גרועים יותר גם ביחס למדד כולו, ובוודאי ביחס למדד אילו כל החברות היו מיוצגות באופן שווה.

הנתון המדאיג ביותר הוא רמת הריכוז במדד: 10 החברות הגדולות במדד S&P 500 מהוות 39.5% מהשווי הכולל – השיעור הגבוה ביותר שנרשם אי פעם, לפי נתוני מורנינגסטאר. תשע מהן מחזיקות שווי שוק העולה על טריליון דולר כל אחת

אזהרות מהאנליסטים

"השילוב של הערכות שווי גבוהות מאוד ומסחר צפוף בהחלט מעלה את רגישות השוק לנפילה ממושכת," הוסיף סוסניק. "כשכולם פועלים באותה אסטרטגיה, קשה למצוא את הקונים שיכנסו כשהשוק מתחיל לרדת."

עם זאת, לא כל המניות יקרות. למעשה, החברה הממוצעת במדד נסחרת ברמות מתונות הרבה יותר. אילו כל החברות היו מיוצגות באופן שווה, המדד היה נסחר ביחס של 1.76 למכירות – לא רחוק מהממוצע ההיסטורי של 1.43.

הזדמנויות מעבר לענקיות הטכנולוגיה

מארק ג'יאמברונה, ראש תחום המניות האמריקניות ב-Barrow Hanley Global Investors, טוען כי דווקא כיום נוצרות הזדמנויות אטרקטיביות למשקיעים שמוכנים להביט מעבר לענקיות הטכנולוגיה.

"חלק מהמניות אפילו נסחרות מתחת לממוצע ההיסטורי," הוא מסביר. "אנחנו מעדיפים חברות שייהנו מהבינה המלאכותית בהיבט של פריון משופר – אך אינן מתומחרות כמו חברות ה-AI הגדולות." לדבריו, קשה לראות איך החברות הגדולות יצליחו לשמור על הערכות השווי הנוכחיות לאורך זמן.

"בסופו של דבר, הערכות השווי חשובות," מדגיש ג'יאמברונה. "כשהציפיות המובנות בהן הופכות דרמטיות מדי, קשה לעמוד בהן – גם עבור החברות החזקות ביותר."

לקחים מהעבר – ומה שונה הפעם

המצב הנוכחי מזכיר לרבים את בועת הדוט-קום בסוף שנות התשעים, אך עם הבדל מהותי: החברות הגדולות של היום, כמו אנבידיה ו-מיקרוסופט, אכן מציגות רווחים ומכירות עצומים – ולא רק חלומות עתידיים.

עם זאת, המומחים מזהירים שהרגל להצלחה עלול להוביל לשאננות. בשוק שבו הציפיות כל כך גבוהות, אפילו תוצאות מצוינות עלולות להיתפס כאכזבה ולגרור תגובות קיצוניות.

השלכות על המשקיעים הפרטיים

המצב הנוכחי מציב דילמה קשה בפני משקיעים פרטיים: מצד אחד, קשה להתעלם מהביצועים המרשימים של ענקיות הטכנולוגיה ומהמהפכה הטכנולוגית שהן מובילות. מצד שני, המחירים הגבוהים מותירים מעט מאוד מרחב לטעויות – וכל אכזבה עלולה לגרום לנפילה חדה.

בשוק כה מרוכז, גם השקעה בקרנות מדדים פסיביות – שנחשבות בטוחות יחסית – חושפת את המשקיעים לסיכון של תלות מופרזת במספר מצומצם של חברות.

מבט קדימה

המומחים ממליצים על גיוון רחב יותר בתיק ההשקעות, כולל חשיפה לחברות קטנות ובינוניות שעדיין מתומחרות ברמות סבירות. במקביל, חשוב לזכור שגם שווקים יקרים יכולים להמשיך לטפס זמן רב לפני שמגיע תיקון.

השאלה המרכזית, כך מסכימים רוב האנליסטים, היא לא אם יגיע תיקון – אלא מתי ועד כמה חריף הוא יהיה. בשוק כה מרוכז, התשובה עלולה להיות מפתיעה – ולא נעימה.